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　　“固收+”基金2026年的“规模增长法则”： 在已经过去的2025年，我们观察到部分公募机构已然凭借前瞻性布局与差异化竞争策略，成功把握住居民财富迁徙与机构资金增配的历史性机遇，实现“固收+”基金市场份额的明显增长。那么，在即将到来的下一期“规模争夺战”中，如何才能拔得头筹？虽然所谓“成功者”的“打法”各具特色，不过我们相信其背后或许同样也隐藏着一些共性的规律。假定市场环境不改变的情况下，依据2025年的经验进行线性外推，我们得到如下关于“固收+”基金“规模增长法则”的答案：

　　回顾2025年，在权益市场回暖叠加低利率延续的背景下，不论基于收益诉求，还是存款搬家、多元资产配置等叙事逻辑，“固收+”基金的市场关注度明显抬升，且策略重点随市场热点而动态演变。 年初，转债相对股票呈现出相对更高的性价比，“固收+”基金呈现“向转债要收益”的特征。一季度，港股市场表现相对优异，类如“纯债资产打底+港股红利防御+科技龙头增厚”的“固收+港股”策略引发市场关注。下半年，权益市场持续转暖，“固收+”基金中的弹性品类，尤其是权益端聚焦科技或成长板块的产品，业绩亮眼并吸引增量资金。同时，多元配置趋势下，广义“固收+”中的偏债混合型FOF也实现了明显的规模增幅。反观纯债产品，低利率（票息贡献有限）叠加利率震荡上行（债券资本利得贡献压缩），主动债基吸引力下降，债券ETF则得益于市场行情与政策推动迎来发展契机。

　　年初 ，转债相对股票呈现出相对更高的性价比，公募“固收+”基金整体抬升转债仓位，呈现出 “向转债要收益” 的特征。 一季度 ，港股市场表现相对优异，1-2月恒生科技指数涨幅（+25%）明显优于沪深300指数（-1%），类似“纯债资产打底+港股红利防御+科技龙头增厚”的 “固收+港股”策略 引发市场关注。 下半年， 权益市场持续转暖，“固收+”基金中的弹性品类， 尤其是权益端聚焦科技或成长板块的产品， 业绩亮眼并吸引增量资金。截至2025Q3，二级债基单季度规模环比增长62%至1.3万亿元的历史峰值。同时，在多元配置趋势下，广义“固收+”产品中的 偏债混合型FOF 也实现了66%的规模同比增幅。

　　在纯债收益压缩的市场环境下，“固收+”基金的业绩的确相对更为亮眼。 2025Q1-Q3，按中位数统计，权益仓位相对较高的转债基金实现中枢回报21.2%，其次是偏债混合基金的5.2%和二级债基的4.3%，一级债基的业绩中枢1.4%则相对落后。“固收+”基金产品回撤同样相对可控，2025Q1-Q3，二级债基最大回撤中位数约为-1.7%，一级债基约为-0.9%。业绩优势叠加波动可控，使得“固收+”基金成为2025年广泛受到市场关注的公募产品品类。

　　事实上，如果分风格策略来看，截至2025H1，“固收+GARP”仍是“固收+”产品管理人倾向于采纳的主流策略， 产品规模占比接近70%。这一类能够同时平衡成长属性与估值属性的投资策略的确与“固收+”基金的渠道需求与产品定位更为相符。不过根据历史数据经验，产品的投资风格偏好变化具有一定的滞后于市场的特征，如2019年已进入权益市场行情上行通道，高景气成长股涨幅突出，而2020年后“固收+成长”才超越“固收+GARP”成为市场主流策略。如果2026年权益行情趋势延续，则我们有望观察到后续“固收+成长”策略产品规模扩容。

　　《规定》正式稿中的赎回费率相关安排相较征求意见稿有所放松。在征求意见稿中，赎回费率新规对于不同基金品类以及不同持有人类型均采用“一视同仁”的态度：对于股票型基金、混合型基金、债券型基金和公募FOF，依据不同持有期间设置阶梯式赎回费率安排，持有7天以下收取不低于1.5%的赎回费，7-30日收取不低于1%，30日-6个月收取不低于0.5%。仅有ETF、同业存单基金、货币市场基金等品类豁免此项规定。而在正式稿中，赎回费率新规对债券型基金和指数型基金新增了条件性豁免规定：若个人投资者持有指数型基金、债券型基金满7日，或机构投资者持有债券型基金满30日，允许基金管理人另行约定赎回费率收取标准。

　　按照细分久期类型划分，2025YTD（截至2025/12/19），超长久期品类产品的票息正向贡献难以覆盖其债券价格波动的资本利得亏损收益，因此整体表现相对落后，中位数统计下的业绩告负。相比之下，短久期产品业绩占优，回撤水平也具有领先优势，实现年内正回报的产品数量占比98%，是2025年性价比较高的细分纯债基金品类。从具体数据来看，短久期、中等久期、长久期、超长久期纯债基金的年内收益率中位数依次递减，分别为1.52%、1.27%、0.41%、-1.55%；最大回撤水平同样依次递减，分别为-0.12%、-0.74%、-1.37%、-3.16%。

　　2）机构业绩刚性需求引发“抬仓位”与“抬波动”行为。以银行理财子和保险资金为代表的机构投资者，面临着刚性负债成本压力，在“资产荒”延续叠加利率中枢长期低位的背景下，传统纯债策略已经难以匹配其收益目标，此时机构资金需要被迫适度提升组合风险敞口和波动容忍度，从而换取收益增厚的可能性。从2025Q3的基金规模变化便可见一斑，二级债基这一机构主导型投资工具，短期内收获了大量的资金流入，这意味着“固收+”基金成为机构资金配置的新通道，未来或也将持续贡献大额资金增量。

　　3）“固收+”基金在2025年已经为市场所认可的收益效应。在第一章节中我们已然提及，利率低位（票息贡献较弱）+利率上行（债券资本利得贡献压缩）的市场环境为纯债基金的业绩回报带来一定压力，而“固收+”基金凭借着权益市场的收益增厚效应，整体实现了相对亮眼的业绩回报，据我们统计，2025YTD（截至2025/12/19），中长债基样本实现区间累计收益中位数1.03%，而二级债基的中枢回报则达到4.74%。而我们认为，在预期2026年低利率和“资产荒”延续，且权益市场走势不弱的情况下，“固收+”基金的市场吸引力仍将维持较高水平。

　　4）多元资产配置正逐渐成为投资新趋势。在宏观经济不确定性格局下，多元化与组合化配置的重要性正在不断提升，而“固收+”基金这一类相对成熟，且能够实现对于多资产类别进行主动配置和动态调整的策略方案，较为适配当前市场投资者渐趋进化的投资理念，有望成为个人投资者进行多资产配置的主流选择方案。相比之下，公募FOF虽然可投工具范围相对广泛，不过其投资逻辑并不如简单的聚焦股债搭配直观，风险收益特征不像“固收+”基金那样容易接受，因此整体市场认知度相对较低。预计“固收+”基金或将持续吸纳个人投资者的认购热情，助力推动其市场份额的持续抬升。

　　需要注意的是，我们假定2026年仍将延续2025年的“固收+”基金资金流入逻辑，因此测算均基于2025年的数据进行。其中较为关键的步骤在于，我们需要对基金规模进行修正，也即扣减掉资本增值效应的影响，从而得到每只基金的增量资金流入金额。最后，我们应用样本基金在2025Q3相对2024Q4的增量资金流入金额，与基金的各种风格特征或能力评价指标，计算截面相关系数，理论上，如果相关性越高，表明越具有该项能力特征的产品，越容易在2025年的市场条件下获得增量资金流入。

　　值得注意的是，并非是因为“基金个股挖掘能力强→基金业绩突出→从而实现规模增长”的逻辑链条，而是基金个股挖掘能力本身有望为“固收+”基金带来规模增长效应。以“固收+科技”策略基金为例，个股挖掘能力指标是其2025YTD规模增长的致胜因素，相关系数高达0.77，而其他部分业绩指标虽然也与规模增长效应正向相关，不过并未达到如此显著水平，2025YTD累计收益率指标与基金同期规模增长的相关系数约为0.33。

　　根据上一小节我们对2025YTD分策略“固收+”基金规模变化情况的统计，结果表明，均衡类的权益策略方案，如“固收+板块均衡型”，或“固收+板块轮动型”，在“固收+”基金整体获得资金流入的环境下，其实并未吸引到增量资金，分别实现-43%和-46%的规模负增长水平。表明在权益行情整体预期向好的市场环境之下，资金更倾向于借道“固收+”基金分享权益市场上涨行情，因此增量资金往往更为偏好相对“极致”且“热门”的风格属性。

　　另一方面，对于“固收+”基金的机构投资者而言，我们建议2026年以“画线派”基金充当底仓，同时以极致风格“赛道型”基金作为捕捉权益行情的波段工具。在具体的基金筛选方案上，我们建议依据任意时点买入持有收益率/胜率系列指标作为“画线派”基金的辅助筛选指标；依据综合择券能力（TM模型）和个股挖掘能力作为“赛道型”基金的辅助筛选指标。详情参考中金公司研究部已外发研究报告 《“固收+”基金优选框架：于进取处博增益，于波动中守安宁》 。