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　　2025H1 军工行业营收 2741.77 亿元，同比增加 8.99%；归母净利 146.47 亿元，同比减少 12.03%， 降幅进一步收窄。整体业绩表现符合预期，增收不增利，主要原因在于下游降成本压力持续传导， 毛利率承压。 2025H1 板块整体毛利率 19.67%，同比减少 1.63pct，随着下游降价趋势逐步向全产业链渗透， 行业毛利率仍面临较大压力；此外，在收入增长同时，期间费用率同比下降 0.29pct，达到 7.22%， 行业降本增效取得一定成效。 行业研发投入依然保持较高水平。2025H1，军工板块研发费用总额为 152.40 亿元，同比增长 2.33%；研发费用率 5.56%，较上年同期下降 0.37 个百分点。

　　单季度来看，2025Q2 军工行业营收 1644.81 亿元，同比增加 17.18%；归母净利 99.34 亿元， 同比增长 5.21%，增速在 7 个季度后首次由负转正。从收入规模看，相比 2025Q1 的阶段性低点明 显回升，显示出季度间的周期性变化。 研发费用保持高位但研发费用率略降：2025Q2 板块研发费用 84.75 亿元，同比上涨 2.17%； 研发费用率 5.15%，同比下降 0.75pct。 环比来看，板块 2025Q2 营收环比增加 49.94%，归母净利环比上涨 110.78%。营收环比增 长主因季度间周期性变化，而利润环比上涨主因营收增长和费用率下降（环比下降 2.38pct）。 我们认为当前板块已度过筑底最艰难时期，部分利空因素已被市场消化，订单端和业绩端的拐点已经陆续而至。

　　2025Q2 应收账款余额为 3520.73 亿元，较年初增加 23.68%，行业回款趋势有所恶化。我们认 为，这主要是由于 2024 年市场需求疲软，下游验收延迟的影响延续至 2025H1。但鉴于行业下游多 为信用良好的军方客户，应收账款坏账风险较小。 2025Q2 存货余额为 2995.64 亿元，较期初增加 20.26%。我们分析，这主要是主动存货增加所 致。下游为冲刺年度交付目标，对关键原材料及零部件的需求集中释放，行业部分中上游企业订单 端同比改善明显，且交付周期紧张。为保障生产进度，相关公司加大了原材料采购并加速产品生产， 推动存货储备规模大幅增长。